11月4日，星巴克咖啡公司宣布与将与中国资产管理公司博裕资本达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。根据协议条款，博裕将向星巴克支付约40亿美元，以获得合资企业最多60%的股份。而星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。星巴克来华深耕20多年，为什么要卖？市场传言称40亿美元是“贱卖”是否属实？新公司成立后富明证券，国内咖啡饮品行业将面临什么样的竞争？上游新闻就此进行了梳理。
问题1：星巴克中国深耕26年为何要出售？
据媒体报道，4日，星巴克公司同意以40亿美元，将中国业务的控股权出售给中国私募股权公司博裕资本。博裕资本将通过与星巴克成立的新合资企业，持有星巴克在中国零售业务最多60%的股份。星巴克将持有剩余40%股份，并继续向这家合资企业授权品牌和知识产权。
星巴克中国发布消息“星巴克与博裕资本成立合资企业”。 图据星巴克中国官微
媒体报道称，星巴克公司出售股份的举动，是希望由此改善公司在中国市场的经营表现。产业分析师张书乐接受采访时指出，星巴克此前的品牌形象在中国定位过于高冷，而在新中式茶饮夺走了其目标客户白领人群后，其作为咖啡“快餐”，既无法触及高端消费人群，又难以下沉到年轻人族群中。
星巴克1999年在北京开设首家门店，目前在中国拥有约8000家门店。但目前的星巴克正遭遇对手夹击。星巴克曾是中国门店数量最多的咖啡品牌，随着本土咖啡品牌瑞幸、库迪等品牌的崛起，星巴克的门店数量已经下降至第三。2023年，瑞幸全年净收入达249.03亿元，首次超越星巴克中国的31.6亿美元（约221亿元人民币）。欧睿国际数据显示，到2024年，星巴克在中国市场的份额已从2017年42%的历史高点下滑至14%，失去了市场领导地位。面对竞争，星巴克虽尝试以优惠券、降价等方式应对，但收效有限。2023财年四个季度，其客单价持续同比下滑；到2024年6月，星冰乐等核心品类大幅调价，虽带动交易量回升，却导致第四季度客单价同比下降7%。
对于此次合作的原因，星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安的说法是：“博裕资本在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。”
早在2010年，星巴克就曾提出过要向下沉市场发展，但直到2022年，其下沉战略才开始加速。截至2025年3月30日，星巴克在中国覆盖1000多个县级行政区，占中国县级行政区总数约35%。瑞幸、库迪以及蜜雪冰城等品牌的高增长，也证明了下沉市场带来的增量红利。
问题2：半路杀出的买家为何笑到最后？
如今星巴克对合作方博裕资本充满了期待富明证券，不过博裕资本一开始并不在星巴克的考察范围内。
2024年11月，市场开始传出星巴克公司正在研究中国业务的各种选择，2025年5月，星巴克公司正式启动出售程序，要求潜在买家提交调查问卷的回复，2025年11月4日确定将会出售。
市场传闻涉及的潜在买家多达20多家机构，包括腾讯、华润、美团等产业资本，也包括高瓴、春华、凯雷、贝恩、KKR等顶级私募。第一轮传出的竞购方名单中并没有博裕。
星巴克董事长兼CEO倪睿安在7月表示：“超20家机构感兴趣，我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权。”期间有消息称，星巴克选定了多达10家感兴趣的公司。到了9月，竞购星巴克中国业务的名单缩短至4家：博裕、凯雷、殷拓和红杉中国。
经过多轮博弈，博裕成为最终买家。这家成立于2011年、管理百亿美元规模的基金，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立。2025年上半年，博裕在消费零售领域频繁出手，通过旗下基金收购了北京SKP42%-45%的股权，成为该全球顶级奢侈品百货的重要股东。2023年SKP的销售额为265亿元，多年位居全球零售业前列。此次收购被视为博裕在高端商业地产领域的重要布局。
近些年，博裕还投资了极兔速递、网易云音乐、完美日记、猿辅导、货拉拉、德琪医药、蜜雪冰城、恒瑞医药、海天味业、华润饮料等多个消费与科技领域头部公司。
星巴克苏州仁恒仓街非遗概念店。 图据新华社
问题3：新公司估值40亿美元算不算“贱卖”？
公开信息显示，星巴克公司将其中国业务至多60%的股权售给了博裕资本，而星巴克中国的估值为40亿美元。消息传出后，有市场传言认为，新成立的合资企业估值只有40亿，但星巴克方面称中国业务总价值超130亿美元，这中间的差距巨大。星巴克中国是不是“贱卖”了？
据报道，早期传闻的星巴克中国业务的估值在50亿至75亿美元，而最终40亿美元的定价的确比之前传言便宜。
有市场投资人分析称，每起并购的估值逻辑都不同，除财务数字之外，影响最终估值还有很多非数字因素，如品牌维系度、供应链是否稳定以及管理团队情况等等。参考星巴克对外披露的财务数据，多位投资人认为最终价格较为合理。星巴克2025财年第四季度及全财年业绩报告显示：星巴克中国季度营业收入为8.316亿美元，较去年同期的7.837亿美元增长6%，实现连续4个季度的增长；同店销售额同比增长2%，交易量增长9%，连续第二个季度实现正增长。多名投资人认为，这笔并购价格并不贵，星巴克中国的业务处于竞争劣势，过去销售逻辑不被商业地产买单，产品定价过高，同时还面临本土咖啡品牌的竞争，过去的红利已变成当前的掣肘。
还有行业观察家指出，星巴克中国总价值超过130亿美元，这个总价值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。星巴克中国这次交易不是简单卖股，而是从直营变成“合资+收取授权费”。通过拿现金、留权益、收授权费，把“经营波动”转换为“可预期现金+期权”，得到了稳定的长期现金流。
问题4：国内连锁咖啡行业竞争将加剧？
据悉，星巴克与博裕资本新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前中国市场的约8000家星巴克门店，双方还致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家，未来面临的竞争压力不小。
倪睿安此前公开谈到，中国连锁咖啡品牌的发展速度很快，值得学习的地方在于其极高的产品创新节奏和对消费者体验的重视。他强调“面对创新速度疯狂的对手，我们也必须找到适合自己的创新方式”。星巴克中国创新科技中心于9月正式对外发布成立以来的数字化建设成果，其中显示，借助大数据，星巴克中国上新速度、创新力得到明显改善，比如今年四季度，星巴克王牌品类茶拿铁系列迎来焕新升级等。
星巴克中国创新科技中心9月对外发布数字化建设成果。 图据星巴克中国官微
不过，在星巴克开始加速时，对手也在一路狂奔。数据显示，2024年前三季度，瑞幸营收达248.62亿元，同比增长39.4%，其门店总数已超2万家。库迪门店突破15000家，幸运咖超9000家，三者共同占据国内连锁咖啡前三强。瑞幸等品牌自诞生即围绕APP与社交媒体构建运营体系，而星巴克更多是“后天补课”。从星巴克与博裕资本合作的公开信不难看出，此次出售控股权，本质上是一次“以退为进”的战略调整，并非退出，而是借力本土资本重启增长。未来中国咖啡饮品市场竞争是否加剧，如何演变，我们将拭目以待。
上游新闻据潇湘晨报、经济观察报、都市快报、红星新闻、南方+等综合富明证券
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